1月16日（火）、3名のECB理事達がユーロ高けん制とも受け取れるコメントをしている。

• ノボトニー・オーストリア中銀総裁（中立）
  「the Euro must be observed
  最近のユーロ高の動きを考えると、今後も監視が必要だ。」
• コンスタンシオECB副総裁（ハト派）
  「I am concerned about sudden movements which don‘t reflect changes in fundamentals.
  ファンダメンタルズの動向の変化を反映しない 急激な動きについて、懸念している。」
• ビルロワドガロー仏中銀総裁（ややハト派）
  「The recent evolution of the exchange rate is a source of uncertainty which requires monitoring
  ユーロの最近の上昇は不確実性の源であり、インフレを押し下げかねないため、監視が必要だ。」

ハト派もいれば中立の理事もいるが、同じ日に一斉に発言が出たのには、驚いた。

そこで、現在のユーロは「どのくらい強くなっているのか？」それを調べるために、実効レートをチェックしたところ、昨年5月に過去の高値を上抜けし、上昇に弾みがついた形になっていた。

ユーロ単体では強くなっているのが判ったが、各通貨に対する強弱を知りたいので、最新版のECB経済報告書（旧月報）を読んでみると、このチャートが載っていた。黄色いグラフは1年前からの、青いグラフは3カ月前からの変動率（%）。一部の通貨を除き、ほとんどの通貨に対してユーロが強くなっていることが確認できる。

これだけユーロ高になれば、当然インフレ率や貿易に影響がでて当然だろう。そこで、通貨高とインフレ率や貿易に対する影響力をまとめると、

• インフレ率
  通貨高になると輸入品の価格が下がり、国内の物価も下がり気味となるため、インフレ率は低下する傾向がある。
• 貿易
  日本を例に例えると、輸出をして受け取った代金（米ドル）を円に換えるため、通貨高（円高）になると手取りの円の額が少なくなり、輸出業者にとって不利になる。

つまり、ユーロ圏にとっても、昨年からのユーロ高により、インフレ率の上昇は難しくなり、貿易面でも不利になっていることが想定される。果たして現実は、どうだろうか？

ユーロ高とインフレ率

経済報告書に載っていたインフレ率から食料品やエネルギーなどを除いたコア・インフレ率の予想チャートを見てみよう。

赤く丸をつけた部分が、ユーロが大きく上昇に転じた時期であり、やはりコア・インフレ率はこの時期を境に、低下傾向がはっきりしてきている。

ユーロ高と貿易関係

次は、最近のユーロ高を受け、貿易が落ち込んでいるかについて調べてみよう。このチャートも経済報告書からの引用で、赤い丸の部分はユーロが大きく上昇した時期。驚いたことに、ユーロ高にもかかわらず貿易は拡大していた。

経済報告書によると、2017Q3の貿易実績は、前年同期比+4.1%となり、6年ぶりの強さとなった。その最大要因は、特に中国とそれ以外のアジア地域への輸出が拡大したことで、この傾向は、今後も継続すると書かれていた。

つまり、インフレ率とは違い、貿易に関しては輸出先の地域の景気が拡大していれば、通貨高であっても影響は限定的であることが判った。

最後に、ここからのユーロについて考えてみよう。

個人的には、今年はユーロが買い通貨と認識しているが、過度のユーロ高は確実にECBからの牽制球が入るはずだ。その理由は、冒頭でも書いたが、通貨高はインフレ率を押し下げる要因となるからである。

ただし、ファンダメンタルズから見ると、ユーロ圏の経済は更に拡大するはずであり、急落するイメージは、なにか政治や財政面でネガティブなニュースが出ない限り、考えにくい。

これは、ユーロ圏のGDPと景況感指数の推移を表わしたチャートだが、景況感の上昇スピードが大きく、GDPが後追いして付いていくイメージを持っている。

その場合は、ファンダメンタルズ的にはユーロは買い。ただし、インフレの芽を摘むかもしれない通貨高には、ECBは反対。この綱引きが、どうなるのか？そこが今年の相場の醍醐味とも言える。

これはあくまでも私の現在の予想であるが、ドラギ総裁がどのレベルでユーロ高に対し懸念を表明するか？それが今後のユーロの見通しを大きく左右することは間違いないだろう。とりあえず、それが判るのが1月25日（木）開催のECB理事会となるのか？

現時点では、「ユーロ/米ドル」の最初のターゲットとして、1.24ドルHigh/1.25台を想定している。