この日の会合では、事前のコンセンサス通り、政策金利は全て据え置き。市場の関心を一手に集めたテーパリングを含む出口戦略については、10月の会合で発表することとなり、俄然10月26日（木）の理事会への関心が高まった。

ドラギ総裁は記者会見で、「会合での3大テーマは、成長・インフレ・為替」と語っている。「為替レートは政策ターゲットではない」という姿勢を貫いているECBであるが、やはり最近のユーロ高についてECB理事達の間でさまざまな意見が交換されたことは疑いの余地はない。

行き過ぎたユーロ高を嫌がる理由は、インフレの下押し要因となるからであろうと私は想像したが、ドラギ総裁の記者会見を見る限り、ユーロ圏各国の輸出に対する影響を挙げていたことに、若干の違和感を覚えた。

今年2月から5月にかけ、ドイツのメルケル首相やショイブレ財務相は、ユーロの価値が低すぎるというコメントをしている。当時の「ユーロ/米ドル」のレベルは、1.08ドル台から1.10ドル台であり、現在のレベルは9～10%ユーロ高となっている。

ユーロ圏の中でも輸出大国として知られるドイツを例に取って調べてみよう。ここでは、毎月7,000社を対象に調査するIFO経済研究所の景況感指数を選んだが、最新の8月の数値は、やや軟化した程度で依然として景況感はかなり良好だ。

9月7日（木）の会合が終了した直後に、ロイター社が10月の発表内容に関する観測記事を載せている。その内容は、以下の通りとなっている。

・QE額の縮小幅

毎月の購入額：現在の€600億

変更内容：

1. 1.
   €400億に縮小
2. 2.
   €200～400億の間に縮小
3. 3.
   €200億に縮小

図：筆者作成

この図は私が作成したものであるが、アメリカのテーパリングは、ゼロに向け毎月一定額の減額が継続された。しかし、ECBの場合は、アメリカと違い、減額後そのままその額がしばらく継続し、時機を見て次の減額が発表されるやり方を取るようだ。

・期間延長

現在のQE策は、今年12月に期間終了

変更内容：

来年1月から 6～9カ月の延長か？

それでは、ここからのユーロについて考えてみよう。

まず最初に、上述の「もし、今後ユーロが（実効レートベースで）10%上昇すると、輸出企業の収益が5～8%カットされる」の部分についてだが、7月の実効レートレベルは97～98。そこから10%上昇すると、だいたい107台となる。

これはあくまでも私の想像であるが、10%上昇する前に、ドイツ以外の国から「ユーロ高に関する口先介入」が出てくるのではないだろうか？そう考えると、2014年4～5月にかけてドラギ総裁やユーロ加盟各国の政府関係者がユーロ高に言及した104台くらいから、そろそろ準備しておいてもよいのかもしれない。

最後に、ユーロ実効レートが7月の時点から10%上昇した場合の「計算上のユーロ/米ドル」のレベルは、1.2460ドルから1.2902ドルとなる。ただし、これはあくまでも計算上のレベルであるため、参考程度にしていただけると幸いである。

（参考）ECB ユーロ/ドル公表レート